2016年全球对冲基金年中回顾与展望

近期，我们翻译并整理了瑞士信贷的《2016半年度对冲基金投资者报告》、普瑞奇的《特别报告：对冲基金管理人前瞻》和安永的《2015年全球对冲基金和投资者调查报告》，发现2016年上半年对冲基金业绩表现普遍不及预期，多数基金未能实现预设收益目标，只有商品交易顾问（CTA）策略表现抢眼；基金遭投资者巨额赎回，净赎回额达84亿美元，唯有亚太地区出现净申购。差强人意的业绩表现主要归因于石油价格、大宗商品价格和全球利率政策等因素。

基金管理人对于行业下半年的展望褒贬各半。然而，投资者表示仍有意愿继续配置此类资产。

基金管理人表示未来将通过不同方式打消投资者对对冲基金的忧虑，提高投资者对行业的信任度。一方面，管理人将加强投资者教育，积极向投资者介绍对冲基金及其投资策略，提高策略的透明度，让投资者充分了解收益及风险特征；另一方面，管理人着力提高自身资产管理能力，加强投资团队的内部培训，提高对中后台硬件设施的投入，从而更好地满足投资者的需求。

一、2016年上半年对冲基金回顾

2015年让对冲基金的业绩备受挑战，接踵而至的2016年又是一个多事之秋，投资者对大宗商品的表现及全球经济健康运行的担忧充分反映在了对冲基金的业绩表现和资金流动上。

（一）上半年总结

上半年对冲基金的业绩表现普遍不及预期，根据普瑞奇调查结果，50%的管理人表示旗下基金没能实现预设的收益目标，仅15%的管理人表示实现了目标。对冲基金净赎回规模达84亿美元。信贷类对冲基金的赎回金额最大，为164亿美元，而多策略和CTA基金逆势而上，分别获得160亿与124亿美元的申购规模。

从地域分布来看，除亚太地区外，其他地区均出现净赎回的情况。47%的管理人表示美国投资者的配置比例有所增加，而39%和37%的管理人分别认为欧洲及亚太地区的投资者的配置比例增加。

根据瑞信调查，80%的受访投资者上半年赎回了对冲基金。养老金、捐赠基金等机构投资者的赎回率较低，31%的养老金投资者及25%的捐赠基金投资者在16年上半年无赎回记录。与之相反，家族基金和母基金投资者赎回率都略高于平均赎回率。

（二）上半年业绩表现分析

赎回具有选择性，主要针对具体基金。60%的受访投资者赎回的主要原因为个体基金表现不佳或投资策略改变。

72%和66%的管理人分别表示上半年对业绩影响最大的因素是油价和大宗商品价格。此外，中国经济的不确定性、美联储审慎的利率上调政策以及欧洲及日本的低利率政策也被视作重要影响因素。

北美和欧洲的管理人认为油价和大宗商品价格对业绩起到积极影响，而亚洲和其他地区的管理人则认为两者对业绩带来负面影响。

管理人对下半年对冲基金的发展前景褒贬各半，均为35%，剩下30%持中立态度。多数投资者则表达了继续持有对冲基金的意愿。管理人与投资者从业绩表现、资产管理规模、投资策略、投资地域、行业发展驱动力五大方面对行业下半年前景做出了预测。

（一）业绩表现

普瑞奇的调查发现，基于近期较低的投资收益率及未来宏观事件的不确定性，45%的受访管理人预计今年对冲基金的收益率将维持在较低水平，介于2%至3%之间，10%的管理人甚至预测今年将亏损，仅6%的管理人预测收益率高于6%。

（二）资产管理规模

普瑞奇与瑞信分别从管理人与投资者的角度对资产管理规模进行了调查，两类调查结论分别如下：

约半数基金管理人预计管理规模将下降，仅23%的管理人认为规模将上升。规模预期下降的主要原因在于管理人担忧宏观事件、过度交易等因素引起业绩下滑，导致上半年巨额赎回的趋势延续。

投资者配置对冲基金的意愿强烈，73%的投资者表示很可能继续投资对冲基金。此外，82%赎回的投资者计划下半年重新持有。规模预计攀升至3万亿美元。

（三）投资策略

普瑞奇与瑞信就下半年最佳投资策略分别采访了管理人与投资者，对比调查结果如下：

多数管理人预测交易顾问（CTA）策略业绩表现最佳，主要原因在于该策略与其他策略的关联度低，具备较高的抵御风险能力。此外，多策略、相对价值策略、事件驱动策略也获管理人青睐。

投资者则青睐于权益类的投资策略，股票多空策略、股票市场中性策略被选为下半年投资者最感兴趣的投资策略，占比分别为50%和35%。此外，投资者还看好全球宏观策略、事件驱动策略。

（四）投资地域

67%的投资者下半年将投资全球布局的基金。从投资地域来看，北美地区受到最多投资者青睐，57%受访投资者下半年将持有专注投资于北美地区的基金，欧洲及亚太地区（日本除外）的占比分别为41%和29%，分别位列第二、第三名。

（五）行业发展驱动力

投资者对收益的追求奠定了业绩在冲基金配置中的决定性地位。瑞信调查表明，76%的投资者认为管理人的业绩表现将成为基金配置的驱动力。普瑞奇的调查也显示，44%的管理人认为业绩是行业发展的主要推动力，而去年11月的调查中只有33%的管理人持有此观点。

监管趋严增加了基金管理人的经营压力，业界对监管不满情绪升级。86%的管理人抱怨监管增加了业务运营成本。59%的管理人认为监管不利于行业的发展，而2012年12月该项调查的比率仅为42%。